Förvaltarkommentar Capital Preservation Strategy mars 2019

Utveckling på de finansiella marknaderna under månaden

Efter att ha återhämtat lejonparten av börsnedgången från det fjärde kvartalet under januari och februari var utvecklingen under mars tidvis mer orolig. Ökad osäkerhet för konjunkturen i Europa var den bidragande faktorn. Skillnaderna mellan hur de olika ledande börserna i världen utvecklades var liten. Oväntat svag orderingång i den tyska ekonomin bidrog till att räntorna sjönk globalt. Den tyska tioåriga statsobligationen föll under noll till negativ ränta och den amerikanska avkastningskurvan (10-årsräntan i förhållande till 3-månadersräntan) är negativ för första gången sedan 2007. En negativ avkastningskurva har historiskt varit förenligt med en kommande avmattning eller lågkonjunktur. Kronan som under de senaste månaderna fortsatt att försvagats var mer stabil under mars månad mot både euron och dollarn.

Exponering – framåtblickande syn och allokering

Oväntat svag tysk industristatistik (inköpschefsindex) tyder på att den tyska ekonomin fortfarande står kvar och stampar utan att växa. Det är ännu ett tecken på att riskerna på nedsidan för den europeiska ekonomin ökar. Det är dock viktigt att ha med sig att osäkerheten i den tyska industrin påverkas, mer än den övriga tyska ekonomin, av utfallet av Brexit och risken för ökade amerikanska handelstullar vilket ger genomslag i undersökningen. Som vi senast skrev om i föregående månadsbrev är den europeiska återhämtningen beroende av att den kinesiska ekonomin stabiliseras då den inhemska efterfrågan är för svag för att Tyskland med flera ska återgå till trendtillväxt runt 1–1,5 procent. Kina stimulerar så att den europeiska exportindustrin kommer uppleva viss lättnad men stimulanserna är hittills ytterst måttfulla och förväntas ta tillbaka den kinesiska ekonomin till 6-6,5 procent tillväxt men inte mer. Det kommer sannolikt ta ett tag till innan lättnaden kommer för den europeiska tillverkningsindustrin, men misströsta inte, den kommer. Datumet för Brexit (29 mars) har passerat, Storbritannien är kvar i unionen och den politiska låsningen är total. Under onsdagen (27 mars) slogs ett nytt Brexitrekord när samtliga åtta alternativa vägar framåt röstades ned. Även om förvirringen är total bland brittiska politiker är risken för en så kallad ”hård Brexit” den 12 april, alltså ett utträde utan avtal, fortsatt förhållandevis låg. Störst sannolikhet av de alla alternativ som cirkulerar är sannolikt att hela processen flyttas fram rejält (mer än ett år?), vilket skulle vara positivt för pundet då markanden framförallt ogillar rådande osäkerhet. En hård Brexit är inte inprisad av marknaden och skulle sätta nedåtpress på både aktier i framförallt Europa och på det brittiska pundet.

Som vi förväntat oss saktar den amerikanska ekonomin in, tillväxten för det fjärde kvartalet 2,2 procent mätt i årstakt, vilket var lägre än både föregående kvartal (2,6 procent) och lägre än marknadens förväntningar (2,4 procent). Vi förväntar oss att både tillväxten och inflationen fortsätter att falla. Den kraftfullaste katalysatorn för att vända utvecklingen är att den amerikanska centralbanken sänker räntan men även det kommer dröja några kvartal.

Fondens utveckling

Fondens återhämtning fortsätter och under mars steg fonden med måttliga 0,05 procent.