Förvaltarkommentar Coeli Global Small Cap Select september 2022

September var över lag en svag månad för aktiemarknaderna på grund av den höga inflationen och osäkerheten kring hur konsumenternas köpkraft kommer påverkas av denna. Den viktigaste parametern, 10-åriga amerikanska obligationsräntan, var uppe på 4% vilket skapade en oro som drog ned aktiemarknaden. Att arbeta som aktieförvaltare i denna miljö är som att simma motströms i en fors. Det blir ett ”simtag” fram med bolagens vinstutveckling i ryggen och två ”simtag” tillbaka med strömmen då marknadsräntan stiger. Vi ser dock tecken på avmattning i vissa inflationskomponenter vilket gör att vi tycker att det börjar se ljusare ut. Inom kort startar en ny intressant rapportsäsong och då hoppas vi det blir en repris på andra kvartalets rapportperiod med starka bolagsrapporter som fick marknaden att lyfta.

I september var utvecklingen för Coeli Global Small Cap Select -10,2% vilket var 3,84 procentenheter sämre än vårt jämförelseindex.

De aktier som gick starkast under månaden var Marlowe, Ameresco och Alarm.com. Marlowe är ett spännande bolag som bland annat arbetar med tjänster inriktade mot compliance. Bolaget är aktiva i Storbritannien och kan betraktas som en serieförvärvare. De aktier som hade den svagaste utvecklingen under månaden var Truecaller, Staar Surgical och Vitec Software. Truecaller genomgår nu en tuff period då några hedgefonder vill misskreditera bolaget genom att ge ut diverse ”blankar-rapporter”. Vår bedömning är att ledningen är trovärdiga i sin kommunikation och att bolaget har en stark affärsmodell som generar fina vinster.

De stora valutarörelserna i amerikanska dollarn förklarar till viss del fondens avvikelse mot index under månaden. Småbolagsfonden har en relativt stor andel, cirka 26%, av kapitalet placerat i svenska småbolag. När dollarn blir starkare tappar fonden i avkastning i relativ bemärkelse. Å andra sidan gynnas fonden när dollarna blir svagare.

Händelser och trender i marknaden – vad dominerar utvecklingen?

Amerikanska FED höjde än en gång räntan med 0,75 procentenheter vilket fick en relativt stor negativ inverkan på börserna. Under den efterföljande presskonferensen meddelade Jerome Powell att han är fast besluten att få ned inflationen till 2%. Vår bedömning är att FED, med den senaste tidens kraftiga räntehöjningar, vill ”kyla ned” en ganska het amerikansk ekonomi. Genom att kapitalet blir dyrare (högre ränta) minskas efterfrågan på varor, tjänster och arbetskraft. I dagsläget har USA för låg arbetslöshet och Powell anser att den behöver komma upp för att undvika en alltför kraftig löneinflation. Med räntehöjningarna vill han också bromsa ökningen av fastighetspriserna. Den svenska Riksbanken ville inte vara sämre och höjde räntan med en procentenhet för att på sikt få ned inflationen till målet på 2%.

Som vi nämnde i inledningen av vårt månadsbrev har vi upplevt en väldigt stark amerikansk dollar. Den tog sig till och med över 11,3 kr vilket är den högsta nivån sedan 2001. Hur märkligt det än låter är det brist på dollar i världen som gör att den blir dyrare. I takt med att FED gör åtstramningar i sin penningpolitik för att minska inflationen, minskar också mängden dollar. I Sverige får den amerikanska penningpolitiken motsatt effekt. När dollarn blir starkare får vi något som kallas importerad inflation (varor vi köper i dollar blir dyrare i svenska kronor) vilket driver upp priserna i Sverige.

Utöver stigande räntor så slår även de höga energipriserna och andra prisökningar hårt mot konsumentaktier. Tyvärr går alldeles för stor del av den disponibla inkomsten till att betala elräkningen i stället för att använda pengarna till konsumtion.

Förändringar i portföljen

Under september gjorde vi två förändringar. Vi sålde det tyska fastighetsbolaget VIB Vermögen efter att de har gjort en joint venture med ett annat tyskt fastighetsbolag av lägre kvalitet. I stället köpte vi brasilianska Magazine Luiza som växer väldigt snabbt inom e-handel.

Fondens positionering – marknadstro framåt

Efter månadens nedgång anser vi att våra innehav i Coeli Global Small Cap Select är än mer attraktivt värderade. För nästa års vinster är P/E-talet för den globala småbolagsfonden cirka 21 och den aggregerade vinsttillväxten i portföljen är över 23%. Det innebär att fondens PEG-kvot (relation mellan värdering och vinsttillväxt) är under 1. Detta är lågt med tanke på den fina kvalitet våra bolag har. Kom ihåg att de bästa aktieaffärerna görs i dåliga tider.

Nyheter

För första gången kommer vi att presentera samtliga innehav i den nya småbolagsfondens. Hela listan på våra spännande entreprenörsdrivna bolag hittar du i utskicket av detta månadsbrev.