Förvaltarkommentar Coeli Global Opportunities juni 2024

Avkastningen för Coeli Global Opportunities blev -5,41% under juni månad, vilket summerar årets avkastning till 1,55%.

Tyvärr är det så att ibland kommer det en vinstvarning från de innehav vi äger och så var fallet i juni då det hände YouGov. Bolaget föll kraftigt på beskedet vilket gjorde att vi gick ur positionen som en del av vår riskkontroll.

YouGovs vinstvarning

Trots att bolag har en fantastisk historik så kan det från tid till annan komma tillfällen då verksamheten går sämre och bolaget behöver vinstvarna. Precis det som hände för YouGov.  Det som föranledde vinstvarningen var att bolaget växt kraftigt under årets första nio månader, och investerat i verksamheten därefter, för att möta den förväntade efterfrågan i kvartal fyra. Istället för att växa runt 11 % som man gjort under de första tre kvartalen, så var tillväxten oförändrad (som en konsekvens av prisdumpning från konkurrenterna) vilket gjorde att de ökade kostnaderna skapade ett ”hål” i vinsten.

Trots att YouGov har en väldigt fin historik och en bra affärsmodell så väljer vi att utvärdera vår placering, och vad som gick fel, från sidlinjen.

REV Group

Ett nytt innehav i fonden är REV Group som är USA:s största tillverkare av ambulanser och brandbilar. Ett spännande bolag där vi ser en transformering av verksamheten som kommer skapa ökat värde på följande sätt:

• Bolaget har ett antal ben som inte är inom kärnverksamheten men som ser ut att kunna generera en försäljning på 650 miljoner USD, i jämförelse med ett marknadsvärde på 1,3 miljarder USD.
• Affärsområdet brandbilar och ambulanser har en allt för låg lönsamhet med en EBITDA-marginal i dagsläget på cirka 7 %. Denna ser ut att kunna stiga till 12 % i slutet av 2024 för att till slut landa på cirka 17 %.

REV Group har precis som vårt innehav Blue Bird, drabbats av den höga inflationen och brist på komponenter. Nu har man dock höjt sina priser med 40 %, effektiviserat verksamheten och kan potentiellt addera ytterligare 1,2 miljarder USD i omsättning till sin bas på idag 1,5 miljarder USD. Lägg till att verksamheten för brandbilar och ambulanser kan gå från en EBITDA på cirka 105 miljoner USD till 300-400 miljoner USD över tid, så ser bolaget väldigt spännande ut.

Incap Oyj – Tillbaka starkare än tidigare

Många bolag, precis som Incap, har lidit av den de-stocking (kunderna arbetar av befintligt lager) som pågått under de senaste två till tre åren. Tidigare hade bolaget en kund som stod för 70 % av omsättningen och som hjälpt Incap att växa i takt med att man själv växte verksamheten. När kunden sedan gick in i fasen under 2023 att arbeta av det lager man byggt upp så slog det väldigt hårt mot Incap. Incap tog dock tag i problemet och började diversifiera sig bort från den stora kunden så att den idag endast står för 20 % av försäljningen. Andra kunder växer sin andel med 38 % per år, vilket har sänkt risken i Incaps kundexponering avsevärt.

Enligt management i Incap så har den stora kunden arbetat igenom sitt lager och har nu börjat beställa igen vilket kan betyda ytterligare 90 miljoner EUR i försäljning med tiden. Om denna omsättning och vinst ”kommer tillbaka” så skulle det innebära att Incap är på all time high när det gäller tillväxt och lönsamhet, samtidigt som verksamheten är betydligt mer diversifierad än tidigare.

Summerar vi det första halvåret 2024 så är vi överlag nöjda med hur våra innehav har utvecklats. Det är alltid jobbigt när något av innehaven kommer med en oväntad vinstvarning men det är en del av att vara investerare.

Blickar vi framåt under resten av året så ser vi flertalet intressanta katalysatorer för våra innehav.

Vi tackar för förtroendet att få förvalta ert kapital.