Förvaltarkommentar Coeli Likviditetsstrategi maj 2023

Likviditetsstrategi backade under maj med 0,03 %. Sedan årsskiftet har fondandelsvärdet därmed ökat med 2,13 %. Månaden präglades av marginellt stigande långräntor medan kreditspreadar var i princip oförändrade. Det stora makrotemat var diskussionerna kring det amerikanska skuldtaket, i slutet av månaden tycks enighet ha uppnåtts och ett förslag som avvärjer en skuldkris röstades igenom representanthuset.

Med ytterligare en rapportperiod bakom oss kan vi konstatera att bolagen generellt levererar bättre eller i linje med förväntan samtidigt som alla marknadsaktörer frågar sig när vi kommer få se vikande tillväxtsiffror och stigande arbetslöshet. De tydligaste effekterna på de högre räntorna syns än så länge mest i detaljhandel, bygg- och fastighetsbranschen samt i de regionala amerikanska bankerna. För svenskt vidkommande är uppenbart att konsumenten drabbats hårt samtidigt som industri- och verkstadsbolag pinnar på, delvis tack vare en mycket svag svensk krona.

Fastighetsbolagen är på defensiven och försöker i den mån de kan vidta kreditvänliga åtgärder genom stoppade utdelningar, nyemissioner och försäljningar av fastigheter. Stigande räntor och refinansieringsrisk påverkar bolagen inom sektorn olika beroende på förfallostruktur, skuldsättning och räntetäckningsgrad. Olika bolag har därmed olika förutsättningar att agera. Det ser vi exempelvis när det gäller hybridobligationer. Det har varit marknadskutym att bolagen återbetalar sina hybrider vid första möjliga tillfälle oavsett om det varit ekonomiskt försvarbart eller ej. Men när det blir turbulent ökar risken att obligationerna inte återköps utan att de i stället förblir utestående. Med det sagt det kan fortfarande vara en bra investering på en attraktiv kurs och så länge bolaget fortsätter att betala ränta på instrumentet. De bolag som har möjlighet kommer fortsätta lösa in sina hybridobligationer även under turbulenta marknader eftersom det skickar ett starkt signalvärde till övriga fordringsägare.

Bland månadens större bidragsgivare återfanns det förvärvsdrivna konglomeratet Storskogen som handlades upp efter en stark kvartalsrapport som påvisade både organisk tillväxt och bättre marginaler än förväntat. I samband med rapporten återupprepades budskapet om fortsatt fokus på att minska skuldsättningen, något som senare följdes upp med en försäljning av två dotterbolag där likviderna kommer att användas till att återbetala lån.

Bland övriga positiva bidragsgivare återfanns bland annat kredithanteringsbolaget B2 Holding vars kvartalsrapport mestadels innehöll starka tal. Inkasseringen på förfallna fordringar var återigen över prognos och bolaget fortsatte att investera i nya portföljer, vilket stärker vinstutsikterna under kommande kvartal.

Negativa bidrag till månadens resultat kom främst från fastighetsbolag där bland annat Balder och, framför allt, Samhällsbyggnadsbolaget i Norden (SBB) föll i värde. SBB kom under förnyad press sedan S&P i början av månaden sänkt bolagets kreditbetyg. SBB tappar därmed sin ”Investment-grade” status och är nu åter att betrakta som en ”High Yield”-emittent. Detta medför sämre tillgång till kapitalmarknaderna och högre finansieringskostnader för bolaget framgent. Efter nedgraderingen tycks krisinsikten hos SBB:s ledning ha ökat. Styrelsen föreslog att utdelning pausas och en försäljning av aktieinnehavet JM aktier genomfördes. Därtill annonserades en strategisk översyn för att utvärdera en försäljning av hela, eller delar av, bolaget eller specifika tillgångar. Marknadens förtroende för bolaget är nu kört i botten, kurskollapsen på bolagets aktier och hybridobligationer och månadens händelseutveckling visar på en för bolaget mycket ansträngd situation.

Under månaden utökades innehavet av säkerställda bostadsobligationer då danska Realkredit adderades till portföljen. Därutöver genomfördes ett par löptidförlängningar i obligationer från bland annat B2 Holding och Viaplay. Obligationer från DistIT avyttrades.