Förvaltarkommentar Coeli Nordisk Företagsobligationsfond oktober 2021

Nordisk Företagsobligationsfond (Class R) backade under oktober med 0,11 procent. Sedan årsskiftet har fondandelsvärdet därmed ökat med 4,59 procent. Riskaptiten i aktiemarknaderna återvände under oktober med allmänt stigande börskurser. I kreditmarknaderna var sentimentet dock mer avvaktande med måttligt stigande kreditspreadar. Inflationen rapporterades på förhållandevis höga nivåer, till stor del en effekt av flaskhalsar i de globala leverantörskedjorna och stigande energipriser, vilket bidrog till att de korta marknadsräntorna steg under månaden.

Bland månadens största bidragsgivare återfanns fartygsleasingbolaget Ocean Yield. I mitten av september presenterade en av KKR:s infrastrukturfonder ett uppköpserbjudande med syfte att avnotera bolaget. Förhandlingar med obligationsinvesterare resulterade i förbättrade villkor i bolagets efterställda obligation med högre kupongränta och bättre skydd mot förtida inlösen.

Även Lakers Group gav ett positivt avkastningsbidrag efter att bolaget förvärvats av Vestum, ett noterat svenskt förvärvsdrivet företag fokuserat på nischade företag inom byggtjänster och infrastruktur. Obligationer från Norske Skog utvecklades väl efter att bolaget släppt en kvartalsrapport med ett rörelseresultat som översteg förväntningarna. Vidare rapporterade Norske Skog att finansiering säkrats för bolagets båda projekt för omställning från tidningspapper till kartong.

På den negativa sidan återfanns främst så kallade ”högbeta obligationer” från bland annat Balder och Intrum. Utsikterna för Balders kreditrating sänktes till negativa efter att bolaget annonserat att de kommer lägga ett budpliktsbud på norsk Entra. Intrum presenterade en kvartalsrapport som var åt det svagare hållet med lägre intäkter och rörelseresultat än väntat. Skuldsättningen steg marginellt jämfört med föregående kvartal, Intrum har dock kvar ett medfristigt mål som siktar på väsentligt lägre skuldsättning mot slutet av året. Negativ påverkan på resultatet kom även från säkerställda bostadsobligationer som fortsatte att backa till följd av stigande marknadsräntor.

Under månaden genomfördes en rad nyinvesteringar i obligationer från ViaCon, Vestum, ALM Brand, Nordax och United Camping. ViaCon är en tillverkare av stålkonstruktioner såsom broar och kulvertar, bolaget bedöms vara ledande inom sin nisch på den europeiska marknaden. De senaste åren har ViaCon uppvisat stigande lönsamhet samtidigt som tillväxten varit hygglig, med relativt stabil efterfrågan bedöms bolaget ha lagt grunden för en solid utveckling under de kommande åren. Nordax är en svensk bank med fokus på privatlån, bolån och kapitalfrigörelsekrediter. Nordax genomför ett förvärv av Bank Norwegian och kommer därmed att skapa den största nischbanken i Norden med ledande positioner inom konsumentlån och kreditkort. Den sammanslagna enheten bedöms kunna leverera ett jämnare resultat och ge potential för kostnadssynergier som sikt kan förbättra en redan god lönsamhet.

Avyttringar skedde av bland annat obligationer från Storskogen och Öyfjellet Wind. Storskogen noterades på stockholmsbörsen i början av månaden, investeringstesen i bolaget var delvis knuten till att bolaget skulle noteras under 2021. Med noteringen på plats avyttrades hela innehavet med ett gediget avkastningsbidrag sett över hela innehavsperioden. Obligationerna från Öyfjellet Wind avyttrades efter ett överraskande domslut i Norge där två vindkraftsparker blivit av med sina koncessioner då tillståndsprocessen funnits vara i strid med de lokala samebyarnas rättigheter. Domslutet medför en betydande osäkerhet för landbaserad vindkraft i Norge där samer bedriver sin traditionella renskötsel, avyttringen skedde för att minimera exponeringen mot denna svårbedömda risk.

En av de stora frågorna vid månadens början var vad som skulle ske med det amerikanska skuldtaket, spekulationer om diverse okonventionella metoder för att lösa problematiken togs upp som förslag. I mitten av månaden kom en tillfällig lösning då representanthuset röstade igenom en marginell höjning. Höjningen gör dock att frågan bara flyttas fram i tiden till december.

I det senaste mötesprotokollet från den amerikanska centralbanken (FED) indikerade ledamöterna att de var redo att minska stödköpen av tillgångar under november månad och helt upphöra med dessa i början av andra halvåret 2022. Detta kommer sannolikt som en respons till siffror som påvisar en ökningstakt om 4,0 procent i kärninflationen. Under månaden visade även New York Feds mätning att hushållens inflationsförväntningar låg på 5,3 procent på ett års sikt, vilket är den högsta prognosen sedan statistiken började införas.

Under oktober lämnade den Europeiska centralbanken (ECB) styrräntan oförändrad på 0,00 procent vilket var i linje med marknadens förväntningar. Lagarde meddelade även att marknaden bör förvänta sig att tillgångsköpsprogrammet PEPP kommer att avslutas under mars 2022, tidigare indikationer var att programmet kommer löpa till åtminstone mars 2022. Intressant är även att Lagarde var tydlig i uttalanden under månaden att den nuvarande inflationsuppgången bör anses tillfällig och att ECB inte bör överreagera på denna med en för tidig åtstramning av penningpolitiken då detta kan hämma den ekonomiska återhämtningen.

Under månaden genomförde även EU-kommissionen den största gröna emissionen någonsin om 12 miljarder euro för att finansiera EU:s återhämtningspaket. Intresset var mycket stort och transaktionen övertecknades elva gånger. Detta är den femte emissionen under ramverket, där totalt 68,5 miljarder euro har lånats upp. Förväntad volym under 2021 är 80 miljarder euro.

De europeiska- och nordiska kreditmarknaderna visade under månaden stigande kreditspreadar i både det högavkastande och investmentgrade segmentet. Stibor 3-månader noterades på -0,09 procent. Den svenska tio-åriga statsobligationen noterades i slutet av månaden till 0,39 procent och har därmed stigit med 1 baspunkt under månaden. Den amerikanska tio-åriga statsobligationen noterades i slutet av månaden till 1,55 procent, 3 baspunkter högre än vid föregående månadsskifte.